第九章 - 识别做多/做空收益的机会

课程级别：#高级

简而言之

该策略的目标是通过在 2 种可能的头寸之间切换来最大化底层资产的 APY：

1. 持有 PT（做空收益）
2. 持有 YT（做多收益）

由于 DeFi 中的收益不断波动，Pendle 市场上的隐含 APY 也随之波动。

随着隐含 APY 的波动，市场将在两种模式之间切换：

因此，如果您能把握市场时机并在卖出和买入 PT 和 YT 之间交替，您可能会获得更大的利润。这本质上是对收益的波段交易。然而，如果您不确定收益走势，您也可以简单地持有底层资产以对冲两边风险。

收益市场的 3 种模式

PT 便宜模式

当隐含 APY 较高（高估）时，PT 便宜且固定 APY 较高，持有 PT 往往是最佳策略。

持有 PT 时：

• 如果市场波动且隐含 APY 下降，检查隐含 APY 以确定市场已转变为哪种模式，并执行相关策略。
• 如果其他条件保持不变，您可以持有 PT 到期并赎回底层资产，实现固定 APY（见第 2 级固定收益策略）。

均衡模式

当隐含 APY 处于合理水平时，意味着 PT 和 YT 价格都合理，市场处于均衡状态。

因此，**三种策略中的任何一种（持有 PT、持有 YT 或持有底层资产）**都可能是合理的。

YT 便宜模式

当隐含 APY 较低（低估）时，YT 便宜且做多收益 APY 较高，持有 YT 往往是最佳策略。

持有 YT 时：

• 如果市场波动且隐含 APY 上升，检查隐含 APY 以确定市场已转变为哪种模式，并执行相关策略。
• 如果其他条件保持不变，您可以持有 YT 到期并继续收集资产收益。

如何识别正确的模式

识别模式的关键是判断当前隐含 APY 是否被高估或低估。

回顾一下，隐含 APY 是市场通过以当前价格交易 PT 和 YT 所隐含的平均未来 APY。

归根结底是预测平均未来 APY，然后将您的预测与当前隐含 APY 进行比较。在许多情况下，将平均未来 APY 近似为底层 APY 是合理的。

然而，在极少数情况下收益可能大幅波动，底层 APY 可能与实际平均未来 APY 有较大偏差。

例如，如果某协议宣布即将削减 APY，市场可能已经将其计入，导致隐含收益率看起来偏低而 YT 看起来便宜。

最终，决定性因素是您对平均未来 APY 的自身判断，这将指导您的决策并决定您在收益交易中的成功。

💡 另见 #如何预测平均未来-apy

💡 在第 8 章中了解何时进入/退出 YT 头寸

实际操作

假设现在是 2023 年 1 月 1 日，Pendle 上有一个 stETH 市场，到期期限为 1 年（2024 年 1 月 1 日）。

2023 年 1 月 1 日（距到期还有 1 年）：

2023 年 4 月 1 日（距到期还有 9 个月）：

2023 年 10 月 1 日（距到期还有 3 个月）：

总共，经过 9 个月，Peepo 执行了 3 次交易，从初始本金 4.3 stETH 获得了 5.301 stETH。这相当于 32.2% 的 APY。

显然，Peepo 执行的正确交易越多，他的 APY 就越高。我们也可以观察到，正确的 YT 交易可以带来巨大利润。当然，反过来也是如此，错误的 YT 交易可能导致巨大损失。另一方面，PT 交易风险较低，回报也较低。

专业提示

除了整体市场状况导致的隐含 APY 变化外，还有仅仅由于人们买卖 PT 和 YT 引起的波动性变化。您可以主动交易这些变动，在 PT / YT 之间更频繁地切换，如果做对了，可能获得更大的利润。