第六章 - 做空收益

课程级别：#高级

💡 回顾第二章了解**本金代币（PT）**的基础知识。回顾第三章了解购买 PT 以获得固定收益的内容。

简而言之

回想一下，您可以在 Pendle 上将收益资产拆分为代表本金的（PT）和代表收益的（YT）两部分。您可以在 Pendle 市场上买卖这些代币来押注收益变化。例如，如果您认为收益会下降，可以卖出 YT 并持有 PT。这样，您可以锁定固定回报率，避免收益下降带来的损失。这就是做空收益。

PT 是做空收益头寸

买入并持有 PT 不仅仅是赚取固定收益。它也是押注收益下降的方式。当市场预期收益下降时，PT 价格上涨。因此，PT 也是一个做空收益头寸。

如果市场共识认为某资产的收益将下降，隐含 APY 就会下降。这会推高 PT 价格，您可以选择卖出 PT 来获利。这就是主动收益交易。

什么时候应该买入 PT？

从买入并持有 PT 获得的固定收益取决于 PT 的当前市场价格。

直觉上，您应该在 PT 较便宜时买入，因为您将获得更高的固定收益。但如何判断 PT 的价格是否便宜呢？

您需要将固定收益与底层资产的平均未来收益进行比较。平均未来收益是您对从现在到到期日期间未来收益的预测。如果固定收益高于您对平均未来收益的预测，那么现在可能是买入 PT 的好时机。这意味着您是在逆市押注并锁定更高的回报率。

例如，如果您预测到期前 stETH 的平均未来收益为 5%，但 PT stETH 以 6% 的固定利率定价，那么您应该买入并持有 PT stETH。

专业提示
执行 PT 交易时，时机很重要。随着人们在 Pendle 上买卖 PT，固定利率会上下波动。如果您能等待并在 PT 超卖时（由于波动性或定价错误）入场，您将锁定一个高固定利率，一直持续到到期为止。

从数值上看，固定 APY = 隐含 APY，显示市场对未来收益的预期。因此您也可以在"市场"页面上比较各资产市场的隐含 APY 与底层 APY。

一般来说，当隐含 APY 远高于底层 APY 时，PT 较便宜（除非您认为底层 APY 会反弹）。

总而言之，当以下情况发生时，您可以考虑通过购买 PT 进入做空收益头寸：

1. 您认为该资产未来将产生更少的底层 APY，或
2. 您想对冲收益下降风险，或
3. 您对广告中的 APY 感到满足，或
4. 您认为 PT 过于低估

如何操作

1. 前往 Pendle
2. 买入 PT
   1. 选择您想购买的 PT。
   2. 选择输入资产（即您想用来购买 PT 的资产）。
   3. 查看您的交易输出和价格影响。
   4. 批准并确认交易。
3. 被动管理 - 持有 PT 并在到期后赎回底层资产 主动交易 - 在价格上涨时卖出 PT

提前卖出 PT

除了等到期赎回底层资产外，您也可以选择提前卖出 PT。提前卖出 PT 的常见原因包括：

• 退出头寸以将资金转移到其他地方，或
• PT 价格已大幅上涨，有机会提前获利。这就是所谓的主动收益交易。

实际操作示例

假设 Pendle 上有一个到期期限为 1 年的 stETH 池。这意味着 PT stETH 的持有者可以保证在 1 年后以 1:1 赎回 stETH。

Peepo 在 2023 年 1 月 1 日看到 Pendle 市场页面的以下信息：

PT stETH = 0.94 stETH

您可以现在花 0.94 stETH 购买 1 PT stETH，到期后赎回 1 stETH

底层 APY = 5%

底层 APY 意味着 stETH 目前从 Lido 质押奖励中产生 5% 的收益。因此持有 stETH 的净 APY 为 5%。

固定 APY = 6.4%

买入并持有 PT 到期的固定 APY 为 6.4%

Peepo 预测 Lido 的平均未来收益最多为 6%，因此锁定 6.4% 固定收益是个好选择。Peepo 继续购买了 100 PT stETH（= 94 stETH）。拥有 100 PT stETH 后，Peepo 保证可以在 1 年后 PT 到期时赎回 100 stETH。这实际上产生了 6.4% 的固定 APY。

实际上，即使固定 APY 略低于底层 APY，这可能仍然是个好选择，特别是如果您预测未来收益将下降。这在收益可以快速波动的动荡市场中特别有用，您可以以满意的利率锁定 APY，完全不用担心回报下降。