第八章 - 做多收益（获得杠杆收益敞口）
课程级别：#高级
简而言之
收益代币（YT） 与本金代币（PT）在 Pendle AMM 的同一个池中交易。
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假设 1 YT stETH 以 0.04 stETH 交易，到期期限为 1 年。持有 1 YT stETH 赋予您在到期前获得 1 stETH 收益的权利。
Peepo 认为 1 stETH 在 1 年内将产生超过 0.04 stETH 的收益（相当于 4% APY），并选择购买 1 YT stETH。
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在这里，Peepo 获利，因为他累积的未来收 益大于购买 YT stETH 时的价格。Peepo 基本上是在做多 stETH 收益：
💡 买入并持有 YT = 做多收益 利润 = 未来收益 - YT 成本
如何操作
- 前往 Pendle
- 买入 YT
- 选择您想购买的 YT。
- 选择输入资产（即您想用来购买 YT 的资产）
- 查看您的交易输出和价格影响。
- 批准并确认交易
- 被动管理 - 持有 YT 并收集所有收益直到到期 主动交易 - 在隐含 APY 上升时卖出 YT
- 在 Pendle 仪表板 领取 YT 收益
我如何_获利_？
当以下任一情况发生时，您将获利：
- YT 价格上涨
- YT 产生的收益超过您购买 YT 的成本
一般来说，您是在押注：
- 购买后隐含 APY 上升（推高 YT 价格），隐含 APY 由市场力量驱动（YT 和 PT 的供需关系）
- 底层 APY 和/或做多收益 APY 变得更高（意味着收益产生得更快）
以下表格快速总结了作为 YT 持有者，哪些 因素有利于您，哪些因素不利于您。如果指标朝相反方向发展，只需将箭头方向反转即可。
| 指标👇 / 效果 👉 | YT 价格 | YT 收益应收款 |
|---|---|---|
| 底层资产价格 ⤴️ | ⬆️ | ┄ |
| 隐含 APY ⤴️ | ⬆️ | ┄ |
| 底层 APY ⤴️ | ┄ | ⬆️ |
| 做多收益 APY ⤴️ | ┄ | ⬆️ |
| 到期剩余时间 ⤵️ | ⬇️（缓慢） | ┄ |
杠杆收益敞口和名义价值
由于 YT 的价格通常远低于底层资产，通过购买 YT，您可以_有效地_获得杠杆收益敞口。例如，在下图中，您只需花费 1 stETH，就可以赚取约 11.9 stETH 的收益，这在_名义价值交易_方面是 11.9 倍的有效杠杆。
无需借贷，因此没有清算或预言机错误的风险。杠杆是通过收益代币化简单实现的，它让您以原始价格的一小部分购买资产的收益部分。
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用 1 stETH 的成本，您购买了 11.9 ETH 价值的 stETH 收益敞口。在本例中名义价值上达到 11.9 倍杠杆。
什么时候应该做多收益并购买 YT？
简而言之部分的最后一句话可以浓缩为一个公式：
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进行收益交易时，以 APY 而非美元价值来思考是最好的方式。
如果您认为平均未来 APY 将高于当前隐含 APY（市场所隐含的 APY），那么做多收益是个合理的策略。
平均未来 APY 的一个简单估计是当前底层 APY，即底层协议当前产生的 APY。如果从现在到到期所有条件完全保持不变，未来 APY 应与底层 APY 相同。
如果您假设****当前底层 APY 是对未来 APY 的良好估计，以下是判断何时是购买 YT 好时机的简单指南：
💡 如果隐含 APY 低于底层 APY，那么您更有可能从购买 YT 中获利。
💡 如果隐含 APY 高于底层 APY，那么您从购买 YT 中获利的可能性较小。
如何管理我的交易？
被动管理 - 在隐含 APY 低时买入并持有 YT
当隐含 APY 相对于底层 APY 较低时，YT 较便宜。
只要底层 APY 保持高于您购买 YT 时的隐含 APY，您可能会从这笔交易中获利。
利润 = YT 收集的总收益 - YT 成本
主动交易 - 在隐含 APY 高时卖出 YT
YT 可以随时出售。就像任何其他代币一样，您也可以通过 YT 的"低买高卖"来获利。
您可以通过监控隐含 APY，在其升高时卖出 YT 来获利。
利润 = （收集的总收益 + YT 销售收入）- YT 成本
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Pendle 应用中的隐含 APY 图表
我如何预测平均未来 APY？
上一节中的简单指南有一个重大假设，即底层 APY 将保持不变。
当然，现实并非如此简单，这通常不是实际情况。许多其他因素可能影响未来收益，例如市场情绪或底层协议收益机制的变化。
例如，在牛市中，资金需求旺盛，导致货币市场的借贷利率更高。这种需求会转化为更高的借贷 APY，从而为贷款人带来更高的 APY。在识别和分析这些趋势方面的任何优势都将大有裨益，有助于预测未来收益并执行这一策略。
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作为另一个假设示例，GMX 可能即将成功与 Google 和 Amazon 合作，为 GLP 收益提供催化剂，由于用户活动、利息和最终的交换费、奖励等增加，未来可能飙升。
因此，仅仅因为 YT 相对昂贵并不一定意味着它被高估。在这种情况下，提前购买 YT 可能是个好主意。
另一种评估隐含 APY 价值的方法是分析其在 Pendle 上的历史趋势。
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它是如何运作的？
假设 Pendle 上有一个到期期限为 1 年的 stETH 池。这意味着 YT stETH 的持有者有权在接下来 1 年内收集 stETH 收益。
Peepo 在 2023 年 1 月 1 日看到 Pendle 市场页面的以下信息：
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YT stETH = 0.04 stETH，隐含 APY = 4.2%
通过以此价格交易 YT stETH，市场将 stETH 在接下来一年的平均未来 APY 估值为 4.2%。
底层 APY = 5%
底层 APY 意味着 stETH 目前从 Lido 质押奖励中产生 5% 的收益。因此持有 stETH 的净 APY 为 5%。
做多收益 APY = 25%
假设平均未来 APY 等于当前底层 APY，以当前价格买入并持有 YT 的 APY。
Peepo 预测 stETH 的平均未来 APY 将保持在 5% 以上，这意味着当前 4.2% 的隐含 APY 是个好价格。
Peepo 选择购买 100 YT stETH（= 4 stETH），知道如果平均未来 APY 保持在当前底层 APY 水平（这是一个合理的假设），他将获得 5 stETH 价值的收益，实现 25% APY。
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事实证明，在接下来的一年中平均 APY 增长到 5.5%，Peepo 最终获得了更大的收益。
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与简单持有 stETH相比，后者 将获得显示的 5.5% APY，Peepo 通过持有 YT stETH 获得的 APY 是前者的 6 倍以上。
Wojak 买入了 4 stETH
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通过持有 4 stETH 一年，Wojak 赚取了 5.5% APY = 0.22 stETH
Peepo 买入了 100 YT stETH（= 4 stETH）
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通过持有 100 YT stETH 一年，Peepo 赚取了 1.5 stETH。Peepo 获得的 APY 是持有 stETH 的 6 倍以上。
然而，重要的是要注意，与大多数投资一样，更高的回报伴随着更高的风险。
当隐含收益率远大于底层 APY 时，做多收益 APY 将为负。这意味着假设底层 APY 保持不变，购买 YT 的成本将超过收集的平均未来收益。在这种情况下，通常不是购买 YT 的好时机，除非您认为底层 APY 将上升超过当前隐含 APY。
即使您在做多收益 APY 为正的情况下（隐含 APY < 底层 APY）购买 YT，平均未来 APY 也可能降至低于您交易的隐含 APY，导致您亏损（再次查看第 3.1 节的公式）。
最终，您正在进入做多收益头寸，您的利润取决于收益的持续或增长。